投资要点

   　　事件
：公司发布2024年年报和2025年一季报，盐津2024年实现营业收入53.04亿元 ，铺公评报同比+28.89%；归母净利润6.4亿元 ，司简同比+26.53% 。告核2025年一季度实现营业收入15.37亿元，心品续放同比+25.69%；归母净利润1.78亿元
，类持量多同比+11.64% 。渠道

   　　魔芋制品快速放量 ，快速预计高成长延续。发力2024年辣卤零食
、盐津烘焙薯类、铺公评报深海零食
、司简蛋类零食、告核果干坚果 、心品续放蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、类持量多11.58、6.75、5.8 、4.84、3.01亿元 ，同比分别+32.36% 、+17.31% 、+9.1%、+81.87% 、+81.5% 、+39.1% 。其中，辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品 、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+76.09%、+10.88%、+12.06%、+12.08%。休闲魔芋制品
、蛋类零食和果干坚果持续表现突出。2024 年，公司启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”，迅速获得单品冠军。麻酱素毛肚迅速破圈，打破休闲零食最快单品破亿纪录，预计魔芋类零食仍在高速成长期。2025Q1魔芋品类及蒟蒻 、蛋皇等产品的收入增速高于公司整体 ，预计全年高增速延续 ，带动公司毛利率提升 。

   　　经销和电商渠道实现高增，核心产品出海加速。2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88 、39.56 、11.59亿元 ，同比-43.72% 、+34.01%、+39.95%。公司直营商超渠道同比下滑，主因公司战略升级 ，渠道改革 。经销渠道及电商渠道势能强劲。

   　　公司持续推进全渠道战略，大力拓展以山姆为代表的高势能渠道 、定量流通渠道，高增长渠道带动盈利能力提升 。出海方面，公司以魔芋品类为核心进入东南亚市场 ，打造自有品牌“Mowon” ，在泰国市场实现突破，并逐步辐射到全球市场。

   　　渠道结构变化致毛利率略降，费用管控良好
。公司2024年毛利率为30.69%（同比-2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比-3.63pct）。毛利率略有下降，主因公司渠道结构变化，电商以及零食量贩渠道占比提升。2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比-0.04pct） 、4.13%（同比-0.31pct）。2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比-1.76pct）、3.44%（同比-0.79pct）
，费用管控良好。随着产品结构的优化，魔芋品类及蒟蒻 、蛋皇等高毛利产品的快速增长，以及高势能渠道 、海外渠道等的发力 
，公司盈利能力有望提升。

   　　投资建议 ：公司魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 。考虑到原材料成本以及营销费用的影响 ，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元（2025-2026年前值分别为8.7/10.71亿元），对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元（2025-2026年前值分别为3.17/3.9元）
，对应当前股价PE分别为28/23/19倍 ，维持“买入”评级。

   　　风险提示 ：国内市场需求不及预期、食品安全风险、原材料价格波动风险。